原标题：【中粮视点】：把目光投向巴西

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　自巴西3月开榨以来，巴西的压榨数据就一直成为市场关注的重点。巴西上个榨季的食糖产量创下了历史新高以后，本榨季的食糖产量就成为了市场所讨论的热点。在宏观因素、其他国家食糖供给变化都不大的前提下，巴西的双周压榨数据成为了拨动纽糖走势最重要的一根弦。在本文中，笔者将着重针对巴西产地方面的信息。

　　一、巴西确定减产但是幅度没有定论

　　目前市场对于巴西的普遍的观点都是本榨季的食糖产量会减产，但是减产的幅度却一直有争议，以Wilmar为代表的机构认为巴西将会有20%左右的减产，即3200万吨。究其原因是因为巴西自去年以来的干旱令其作物生长环境受到了极大的影响，甘蔗在缺水的情况下，其单产将受到非常严重的打击，综合而言减产幅度达到20%。

　　而另外一派观点，以Platts为代表的机构认为巴西食糖约有10%的减产，即3500万吨左右，减产是确定的，但是10%的差距来自于虽然干旱会令甘蔗单产下调20%左右，但是其甘蔗的含糖量因为干旱而相较去年有所提升，故甘蔗产量上的减产被含糖量的上升所抵消一部分，故减产幅度约为10%。Platts的观点目前是市场主流，这样的观点也成为了近几个月纽糖偏强的一个重要支撑。

　　图1 纽糖走势图（美分/磅）

　　数据来源：汤森路透

　　二、乙醇是一个较大的变量

　　对于巴西食糖产量最大的变量不仅仅是作物种植，而应该还包括乙醇的价格，糖醇关系一直都是巴西食糖产量的重要影响因素之一。虽然由于疫情导致巴西本地乙醇价格从去年3月以来就维持低位，但是近日由于美国乙醇价格的攀升带动了巴西本地乙醇价格逐渐追上糖价，进而使巴西本地的糖醇关系产生了微妙的变化。美国的乙醇价格升高最大的因素在于美国制乙醇的原料。由于美国上个榨季的干旱而致使了其玉米歉收，加之中国对于美玉米进口的强盛需求，导致美国玉米的库存消费比呈现历史低位，可用来制乙醇的原料玉米的紧缺导致美国不得不从墨西哥进口乙醇来补短缺。其次原油处于高位也使本地消费者更多的考虑消费乙醇，助推乙醇涨价。

　　图2 巴西乙醇折糖价与纽糖（美分/磅）

　　数据来源：Platts

　　美国乙醇的价格进而飙升带动巴西本地乙醇在短时间内价格抬升追平食糖价格。巴西糖厂生产乙醇的竞争力在纽糖回调后小幅超越食糖，甘蔗制糖比甚至有望在剩下来的制糖期处于高位递减的态势。所以对于巴西本榨季的食糖产量，乙醇是关键一环，也是最大的变量所在。

　　三、巴西减产可能扩大

　　对于巴西接下来的制糖期的压榨进程，其实对于其食糖产量来说风险还是存在的，从某产业大佬在大会上的发言就可见一斑，巴西天气不能出问题，巴西工人不能罢工，巴西港口必须有船，巴西雷亚尔不能跌，制糖比不能下降，如果这些因素有一项被打破，纽糖就有冲高的条件，所以巴西的减产预期还是非常强烈的。下半年在宏观因素变动不大的情况下，需要紧盯UNICA压榨数据，以此判断纽糖走向，巴西成为了波动牛糖走势的关键。

　　作者简介

　　周航

　　中粮期货研究院 软商品研究员

　　付斌

　　中粮期货研究院 软商品资深研究员

　　投资咨询资格证号：Z0012492

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责任编辑：李铁民